工程机械利润增速回落配置弱周期子行业锻造加工

工程机械利润增速回落 配置弱周期子行业

08上半年销售增速保持高位，净利润增速大幅下滑

08年上半年，行业销售增速同比为52.8%，为最近2年半的次高增长速度，比去年同期增速加快。但08年上半年行业利润同比增速大幅下滑，上半年，行业净利润增速同比为26%，大大低于06年上半年的同比增速。显示本轮的上升景气周期已经见顶回落。剔除非经常性损益后的经营性净利润的增幅也大大低于06、07、07上半年3位数的增速，但略高于06年上半年41.4%的同比增速，显示上半年行业盈利能力还处于较高水平。

未来2年净利润增速将显著放缓，但仍将达2位数未来行业销售增速将显著下滑，08年全年约为40%，09、10年增速将将至25%。上半年毛利率下滑是由于成本上升导致的，因为需求增速并没有下滑，未来需求因素开始成为毛利率下行的风险，而成本压力将逐渐消除，甚至为毛利率改善提供支持。未来2年行业毛利率将在21-23%之间。期间费用率约未来2年可能进一步下降到10%左右。08、09、10年行业净利润增速分别为30.4%、18%、19.4%。

从弱周期及竞争结构稳定的字行业选择公司

从周期性及行业竞争结构，依次看好起重机、挖掘机、装载机、推土机、混凝土机械，对叉车建议短期回避。推荐的公司是中联重科、徐工科技、三一重工。

继续向下调整公司盈利预测和评级

调高徐工科技、维持中联重科，调低山河智能、安徽合力、三一重工的盈利预测。维持中联重科、徐工科技、三一重工的买入评级，调低安徽合力、山河智能投资评级至“中性”。

A股估值水平比国际同业溢价约30%：

A股08年动态估值水平为11.3倍，国际同业为8.6倍，A股溢价30%左右，但是远期PE估值水平，A股和国际同业接近，市场隐含的A股净利润增速显著高于国际同行。从08年PB水平看，A股08年为2.6倍，国际同业为1.8倍，A股溢价44%左右，但是A股远期PB估值溢价快速下降，09年未溢价为30%。

投资风险来自宏观经济景气周期进一步恶化：

投资风险包括：中国经济增速放缓导致内需下降;全球经济下行导致出口增速收窄。

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