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基本面改善 沪铅酝酿阶段回升行情

10月中旬以来，沪铅指数回落，但在18000元/吨附近遇到较强电工作鞋支撑后回升。我们认为随着再生铅利润收窄，再生铅冶炼厂开工受挫，再生铅供应减少，再加上铅消费旺季即将来临等因素的驱动，铅价短期或有裸铜丝阶段性回升的可能。

再生铅冶炼利润下滑

铅供应分为原生铅供应和再生铅供应。具体来看，原生铅供应缺乏灵活性，在环保趋严的背景下，国内铅矿、原生铅冶炼厂整改周期较长，对原生铅供应的影响是中长期的，这是在市场预期之内的。再生铅供应灵活性却非常大，再生铅冶炼厂关停和重启的成本相对较低，这是铅价阶段性波动的主要原因。

环保检查是再生铅冶炼厂被动关停的主要原因。9月末环保组进驻湖南、安徽等地，多家再生铅冶炼厂关停，影响再生铅产量约6500吨，推动铅价自10月初开始上涨。再生铅冶炼利润下降甚至转为亏损，是再生铅冶炼厂主动停产的原因。近期，浙江、福建、广西、江西等地严查无资质的电池回收厂，并查封大批废铅酸蓄电池，废电池供应偏紧，价格保持坚挺。而自10月15日开始，再生铅价格跟随还原铅价格下跌，再生铅和废电池价差连续缩窄。截至10月26日，安徽地区两者价差已经回落至5396元/吨，如果扣除相关成本，再生铅企业依然存在小幅亏损，这将打压再生铅冶炼厂开工积极性，限制再生铅的整体供应。从历史规律来看，每当再生铅利润下滑至盈亏平衡点或者转为亏损时，部分再生铅冶炼企业停产，再生铅供应将出现减少，下游加工企业将增加原生铅消费，铅价亦将酝酿阶段性上升行情。

消费旺季即将来临

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铅最主要的初级消费为铅蓄电池，占比达到80%，铅蓄电池主要应用于电动自行车、汽车、摩托车等交通工具以及工业电池等。铅的消费旺季是炎热的夏季或者寒冷的冬季，因为铅酸蓄电池储能和气温密切相关。根据汽车研究机构数据，铅酸蓄电池最佳使用温度是25℃左右，但是每降低1℃，蓄电池容量会下降0.8%左右。随着天气逐渐转冷，电动自行车、汽车等铅酸蓄电池更换需求提升，增加铅酸蓄电池的消费。近期，铅酸蓄电池企业开工率已经出现连续回升，且经销商对成品电池适量补库，表明产业链企业对冬季铅酸蓄电池消费旺季存在较好的预期。

铅库存持续减少

铅库存整体处于下降状态，显示铅供应偏紧的状态。数据显示，截至10月19日，上期所铅总库存为6139吨，较8月中旬的阶段性高位减少1.26万吨。同时，截至10月24日，LME铅库存为11.12万吨，处于趋势性回落态势。世界金属统计局数据显示，1—8月玛瑙，全球铅供应短缺8.79万吨，而1—7月供应过剩0.45万吨，这说明铅供应进入紧张的格局。

综上所述，受再生铅供应减少，加永兴特钢是国内生产高品质不锈钢棒线材的龙头企业工企业增加原生铅需求，以及消费旺季预期增强等因素影响，铅库存将继续下降，为铅价持续上涨提供动力。从技术上看，沪铅主力1812合约在180弹性模量、最大实验力8项00元/吨整数关口获得较强支撑，且MACD指标显示价格依然存在上涨空间，建议投资者可以在此整数位置上方买入。